【鋰電產(chǎn)業(yè)并購后遺癥： 現(xiàn)金緊張、政策生變 上市公司難承重壓】8月7日晚，面對深交所“是否觸及應被實行其他風險警示情形”的疑問，現(xiàn)金流緊張、業(yè)績大幅虧損的猛獅科技（002684.SZ）選擇了延期回復《關注函》。

這只是A股鋰電資產(chǎn)并購潮下的一角。隨著去杠桿背景下融資受限、新能源產(chǎn)業(yè)補貼退坡、動力電池降價、上游原材料價格高位徘徊等因素影響，泛濫的跨界并購后，不少鋰電池企業(yè)已經(jīng)不堪重負。

“電池制造承受了來自市場的壓力，第一是上擠下壓，上游核心材料在漲價，而下游整車廠商又不斷打壓價格；第二在結算上，由于國家補貼結算不及時，導致現(xiàn)在新能源車企在對動力電池結算時，存在很長的賬期?！?月7日，中關村新型電池技術創(chuàng)新聯(lián)盟理事長、電池網(wǎng)創(chuàng)始人于清教對21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

高速擴張暴露風險

Wind數(shù)據(jù)顯示，鋰電池板塊的100家上市公司中，有42家企業(yè)2017年經(jīng)營現(xiàn)金流為負值。其中，堅瑞沃能（300116.SZ）、猛獅科技因現(xiàn)金流緊張，公司甚至無法日常經(jīng)營。

以消防器材起家的堅瑞沃能（原名“堅瑞消防”）和原主營鉛蓄電池的猛獅科技存在諸多相似之處。

二者皆在主業(yè)持續(xù)低迷之下，一前一后邁入了鋰電池行業(yè)，隨后因為宏觀環(huán)境、行業(yè)政策變動以及前期的激進擴張，現(xiàn)金流斷裂，無法正常經(jīng)營。

2015年猛獅科技在新增了鋰電池業(yè)務之后，馬不停蹄地投資設立上海松岳電源、參股中興派能，在一系列兼并重組和對外投資之后，猛獅科技2016年凈利潤大增3276.11%。同年，堅瑞消防宣布收購沃特瑪，其后更名為堅瑞沃能，一躍成為全國第三大動力電池龍頭企業(yè)，裝機量僅次于寧德時代和比亞迪。

但隨后，二者都選擇了“激進”的擴張之路，猛獅科技通過外延式并購，對外投資壯大規(guī)模，堅瑞沃能則選擇了新增生產(chǎn)線擴大產(chǎn)能。

2015年至2017年，猛獅科技用在增資并購上的資金分別達到1.83億、18.89億和20.49億元，三年累計增資、并購、新設子公司超過60家。截至目前，公司控股參股的海內外企業(yè)80余家，業(yè)務范圍涵蓋高端鋰電池制造、新能源汽車租賃運營等清潔能源的生產(chǎn)、儲存和應用的三大環(huán)節(jié)。

堅瑞沃能從上市后就不斷增設生產(chǎn)線，2017年底時，公司在全國11個省市進行產(chǎn)能布局，設立了11個電池生產(chǎn)基地，而每個項目投資額均超過20億元。截至2017年末，公司整體債務254.34億元，財務費用高達5.20億元，較上年同期增加910.22%。

然而隨著融資渠道收緊，新能源汽車補貼政策的重大變化，2017年，猛獅科技和堅瑞沃能同時發(fā)生業(yè)績變臉，同時還出現(xiàn)了應收賬款占比過高，現(xiàn)金流為負、公司債務在短期內大額攀升等。

根據(jù)公開資料顯示，2017年猛獅科技和堅瑞沃能凈利潤分別虧損1.34億元和36.67億元，同比下降242.74%和965.92%；公司應收賬款分別為33.25億元和84.38億元，占營業(yè)收入比例分別為85.15%和87.35%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-13.50億元和-20.09億元；資產(chǎn)負債率分別升至74.82%和86.13%。

2018年上半年，猛獅科技預虧2.7億元至2.94億元，堅瑞沃能上半年預虧15.43-15.48億元。對于虧損的主要原因，二者都提到“新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策突變、現(xiàn)金流緊張影響正常經(jīng)營”等因素?！爸饕鞘艿叫履茉囱a貼資金的延遲發(fā)放，或者部分認為本來可以拿到補貼的企業(yè)最后因為各種原因拿不到補貼了，導致行業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，從而影響到上游電池和材料企業(yè)的回款和現(xiàn)金流?！?月7日，伊維經(jīng)濟研究院研究總監(jiān)吳維向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

公開資料顯示，由于債務糾紛，猛獅科技及子公司截至8月2日已經(jīng)有29個銀行賬戶被凍結，凍結資金高達4.34億元；堅瑞沃能截至8月6日被凍結銀行賬戶83個，凍結資金和資產(chǎn)合計超3.82億元。

“通過調研，我們了解到，一些企業(yè)尤其是民營企業(yè)今年融資壓力較往年有一定程度地增加?！?月7日，浙商證券電力設備與新能源首席分析師鄭丹丹對21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

業(yè)績不及預期

對于堅瑞沃能和猛獅科技來說，現(xiàn)金流無疑是“壓垮”公司經(jīng)營的最后一根稻草，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)變局之下的風險也不容忽視。

僅從業(yè)績上看，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，從2015年至今跨界鋰電池的上市公司中，部分企業(yè)的業(yè)績明顯下滑，業(yè)績不達標現(xiàn)象屢有發(fā)生。

如2016年斥資47.5億收購普萊德的東方精工（002611.SZ），彼時普萊德原股東承諾普萊德2016-2019年的扣非后凈利潤分別為2.5億元、3.25億元、4.23億元和5億元。2016年普萊德超預期完成承諾，1-10月完成扣非凈利潤3.21億，但2017年業(yè)績卻大反轉，普萊德僅實現(xiàn)扣非凈利潤2.61億元。

勝利精密（002426.SZ）自2015年收購的鋰電池隔膜公司蘇州捷力后也坎坷不斷。2016年，蘇州捷力第一年業(yè)績承諾就未完成；2017年，蘇州捷力仍未完成1.69億元的業(yè)績承諾，而且實際扣非凈利潤還是負數(shù)。

借殼東源電器的國軒高科（002074.SZ）曾被譽為動力鋰電池第一股，剛上市也曾備受追捧但2017年公司扣非凈利潤下滑44.52%，且經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負值。

花費巨資進入隔膜領域的雙杰電氣（300444.SZ）也頗為憋屈。2016年至今，雙節(jié)電氣多次增資天津東皋膜，合計出資金額超過3.45億元。此前，天津東皋膜曾承諾2016年度、2017年度的預期凈利潤總計不低于人民幣1.2億元。

但實際天津東皋膜卻連續(xù)兩年虧損累計7159.82萬元。2018年上半年，天津東皋膜業(yè)績似乎并沒有好轉的跡象，雙節(jié)電氣業(yè)績主要靠原配電主業(yè)推動，營業(yè)總收入較去年同期增長超過60%，凈利潤實現(xiàn)同比增長。

“我們關注到不少上市公司都存在業(yè)績下滑的情況，因為下游的新能源汽車市場沒有真正發(fā)展起來。由于后面的市場端發(fā)展不好，導致前期的投資表面上看是產(chǎn)能過剩的，但實際上這個市場是供給側結構性改革下的新舊動能轉換?！庇谇褰陶f道。

吳輝則認為，業(yè)績下滑部分原因在于之前部分企業(yè)存在虛假業(yè)績。

“之前部分企業(yè)業(yè)績比較好，很多自己內部倒騰，尤其是商用車上。但現(xiàn)在資金流發(fā)生變化，很多企業(yè)‘玩不起’了，今年才真正反映了行業(yè)的實際情況。最根本的原因還是在于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不具備競爭性，一直靠政府輸血，尚未市場化發(fā)展，前期沖得越猛的企業(yè)，可能壓力越大?！眳禽x表示。

不過，鄭丹丹也指出，部分上市公司在切入到新能源汽車市場時，瞄準的是長期發(fā)展，盡管有些產(chǎn)業(yè)化項目并不能在短期內獲得回報，需要花費較長時間測試、磨合、經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，但是企業(yè)更看重未來十年甚至更久的發(fā)展。